【中国国际啤酒网】根据分析燕京啤酒（000729.SZ）2025上半年业绩报告，我们发现在消费市场普遍低迷，啤酒行业承压的背景下，燕京啤酒交出了一份颇为亮眼的成绩单。然而，与优异业绩形成鲜明对比的是市场的冷淡反应，财报发布次日，燕京啤酒股价跌幅接近4%。
明明业绩大涨，为何资本市场却不买账？
01、增利难增收，业绩还能“靓”多久
根据半年报披露，今年上半年燕京啤酒实现营业收入85.58亿元，较上年同期增长6.37%；实现归母净利润11.03亿元，较上年同期增长45.45%，2025年上半年的利润甚至已经超过了2024年全年水平。
就数据而言，收入与利润双增，并且盈利能力大幅增长，2025年的业绩无疑是可圈可点的。但深入来看，上半年燕京啤酒的营收增速仅有6.37%，而利润的增长则高达45.45%。为何收入与利润之间会有这么大的差距？
从销量上看，今年上半年燕京啤酒实现啤酒销量（含托管经营）235.17万千升，同比增长2.03%。作为燕京啤酒的核心业务，在总营业收入中的贡献超过90%，但很明显，今年上半年燕京啤酒的啤酒产品销量仅是微涨，并没有出现产品销售暴增的情况。
回看历史数据也可以发现，燕京啤酒收入与利润之间的“剪刀差”已经存在许久。
近三年，2022-2024年，燕京啤酒营业收入分别为132.02亿元、142.13亿元、146.67亿元，增速分别为10.38%、7.66%、3.2%；同期，归母净利润分别为3.52亿元、6.45亿元、10.56亿元，增速分别为54.49%、83.02%、63.74%。
就数据表现而言，近三年一期，燕京啤酒的收入增速与利润增速都保持着极大的差距，并且收入增速还处于下降通道中，由2022年的10.38%下降至2024年的3.2%，但即便是在这种情况下，利润仍旧保持着极高的增长水平，这与一般发展规律明显不符。
具体来看，燕京啤酒近年来的利润高增，或许得益于其优异的成本控制与“节流”手段。
以今年上半年为例，整体来看，燕京啤酒营业成本维持较低水平增长，同比仅增长2.35%，低于6.37%的营收增速；具体来看，销售费用仅增长1.09%，其中广告宣传费同比下降11.88%，物流运输费减少26.44%。管理费用同比降低了3.56%、研发费用降低了0.02%，营业成本得到极大成都的控制。
在此情况下，燕京啤酒的毛利率由2024年的42.61%增长至45.66%，已达到历史最高水平。同时燕京啤酒还获得了0.66亿元的非经常性损益，同比增长了281.64%。
并且，根据同花顺iFinD数据显示，近年来燕京啤酒员工数量持续减少，2020年燕京啤酒职工人数为27984人，随后逐年减少，2024年年末降低至19965人。
优秀的成本控制为燕京啤酒带来了不俗的利润提升，但依赖于降低成本而提升利润，并不是一条可持续的道路，一旦成本端优势消失，业绩增长将面临考验。并且，就趋势而言，燕京啤酒目前收入增速虽然仍为正增长，但放缓明显，而利润增长也出现了动能不足的情况。
更令人担忧的是，通过控制成本，燕京啤酒在财报上保持了体面，然而，在市场消费不足，啤酒产品竞争日益激烈的当下，这样的战略收缩，还能让燕京啤酒守住自己的一亩三分地吗？
02、U8见顶，高端化现疲惫
眼下，啤酒行业已经进入存量竞争时代，高端化战略已经成为了所有厂商的发展共识。
2021年，燕京啤酒提出来“二次创业”计划，其核心战略便是高端化与品牌重塑。2019年年12月燕京U8发布，2020年燕京U8为11万千升。2021年开始，燕京U8的销量开始大幅增长，2021年至2024年，燕京U8的销量分别为25万千升、38万千升、53万千升、70万千升。
2020年横空出世，2024年达到70万千升销量，燕京啤酒凭借这一超级单品，打开了自己的高端化市场。2024年，燕京啤酒中高端产品收入占比已达67.01%，较2020年提升7.2个百分点。
但随着啤酒市场消费下行，即便是大单品，也会面临着新问题。
燕京U8销量增速从2022年接近50%的峰值，逐年降低，2023年降至36%，2024年进一步降至31.4%，尽管2025年上半年依然维持在30%以上，但增速放缓已是肉眼可见的事实。
作为燕京啤酒的当家扛把子，燕京U8的增速放缓，也直接影响了中高端产品整体的收入表现。以近三年来看，2023年上半年，中高档收入增速为12.81%、2024年上半年降至10.61%，至2025年上半年继续下降至9.32%。
遭遇疲软的消费情绪，燕京啤酒的高端化，正在面临着巨大的阻力。
燕京啤酒曾在“十四五”规划中提出U8冲击百万千升的目标，但若要达成，年内增速需要超过40%，就目前来说，仍有不小压力。
在当前的环境下，啤酒行业的高端化已经渐入下半场，随着头部企业华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太的持续在高端啤酒领域的竞争，在高端消费人群有限的情况下，后来者想要实现突破已经愈发艰难。
就数据而言，燕京啤酒近年来在利润端实现高增，归母净利润由2020年的1.97亿元，持续增长至2024年燕京啤酒归母净利润为10.56亿元，尽管增长超5倍，但在一定程度上也得益于燕京啤酒高端化起步较晚带来的“低基数效应”。
近三年，2022年至2024年，燕京啤酒的中高档产品收入分别为76.58亿元、86.79亿元、88.65亿元，分别同比增长13.77%、13.32%、2.15%。很明显，在大单品燕京U8的逐渐放缓下，燕京啤酒的中高档收入增速也在被迫放缓。
同时，由于燕京啤酒的持续控制成本，降低投入，其研发费用也减少。2024年研发费用2.33亿元，同比减少5.45%；2025年上半年研发投入1.34亿元，同比微减0.02%。与此同时，越来越多的白酒企业也开始跨界玩起了高端啤酒，白酒巨头五粮液推出19.5元/罐的精酿啤酒品牌“风火轮”，珍酒李渡发布零售价为88元/瓶的“牛市”精酿啤酒，甚至是好想你、三只松鼠等食品企业也开始进入啤酒行业。
在此情况下，同行企业持续投入开发新品，跨界玩家涌入啤酒赛道，只依赖燕京U8，或许并不能支撑燕京啤酒走出“红海”。同时，在新中式精酿、无酒精啤酒等细分市场快速兴起的情况下，缺乏足够的投入可能让燕京啤酒错失重要的市场机遇，这也会进一步压缩燕京啤酒的发展空间。
03、饮料化探索，理想很丰满现实很骨感
燕京啤酒也清楚，过渡依赖单一核心单品的风险正在逐渐显现，并且，在行业承压，高端化红利见顶的大背景下，燕京啤酒也急需找到下一个能接棒U8的“增长引擎”。
面对啤酒行业的增长瓶颈，燕京啤酒在2025年提出“啤酒+饮料”双轮驱动战略，试图以饮料为突破口，寻找新的增长点。今年3月，燕京啤酒高调推出倍斯特汽水，主打橙子、荔枝等口味，瞄准火锅店、烧烤店等餐饮渠道。
押注饮料赛道，真的能为燕京啤酒带来新增长吗？
根据2025年半年报，今年上半年，燕京啤酒饮料业务收入为8301.5万元，较上年同期增长98.69%，尽管实现了几乎翻倍的增长，但令人尴尬的是，饮料业务的收入贡献仅能占到总营收的0.97%。虽然啤酒业务增长陷入僵局，但饮料业务的短期增长即便再高，恐怕也抹不平两者之间接近80亿的差距。
回顾历史数据，2022年至2024年燕京啤酒饮料业务收入分别为6628.66万元、6371.08万元和1.06亿元。即便是在快速增长后，其规模仍不及一家区域饮料厂商的单月销售额，距离真正意义上的“第二增长曲线”还有很大距离。
除了体量不足以支撑起燕京啤酒的“第二曲线”外，选择饮料赛道也并非最佳之选。且不说饮料赛道已经是一片红海，燕京啤酒的倍斯特汽水选择的果味汽水赛道，更是拥挤不堪。燕京啤酒不仅需要和本地的北冰洋竞争，还要和已经建立了广泛渠道的大窑竞争，甚至果味汽水赛道中也还有可口可乐、百事可乐、元气森林等全国性的头部饮料企业。
相比之下，倍斯特不仅规模小，而且在品牌认知度、渠道覆盖率上，都较于现有的汽水产品缺乏优势。在淘宝平台，只有寥寥数家店铺在售卖，燕京啤酒官方旗舰店未见售卖，其余店铺销售情况惨淡。
然而，尽管高调的宣布了新产品与新战略，但理想与现实之间仍有不小差距，不投入更多的资源与资金，倍斯特饮料很难在市场中留下自己的位置。显示，由于整体的战略收紧与成本控制，今年上半年燕京啤酒的销售费用仅同比增长1.09%，这种水平的投入，并不能为新生的品牌建立起护城河与品牌壁垒。
燕京啤酒并非首次踏入饮料行业，此前也曾推出过九龙斋酸梅汤这样的饮料，虽然产品保持增长，但规模有限，始终未能为整体营收再提供更多支撑。
同时，这种燕京啤酒的战略雄心与企业的资源投入明显脱节，“既要马儿跑，又要马儿不吃草”。一方面，燕京啤酒的短期盈利多来自于优秀的成本控制与运营，其主营的啤酒业务增长陷入瓶颈；而另一方面，这样的模式为企业带来了短期的盈利，漂亮的财务报表，一旦开始进行大规模的战略扩张或长期投资，便又会造成短期业绩下滑。企业发展陷入僵局，扩张不对，不扩张也不对，增长能力缓慢衰竭。
对于燕京啤酒而言，如何平衡短期业绩增长与长期战略投入，如何在渠道变革中保持稳定发展，如何在多元化转型中找到真正的增长动力，这些都将是其必须面对和解决的关键问题。只有解决问题，燕京啤酒才能摆脱“增利难增收”的窘境。
文章仅供参考，市场有风险，投资需谨慎。
