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重庆啤酒:乌苏持续调整中,成本有望下行

时间:2023-11-28 16:18:40

【中国国际啤酒网】11月28日讯 乌苏持续调整中,2024年有望景气恢复,预计2024年成本下行及管理效率提升,利润率依然有进一步优化空间,目前股价对应2024年PE 22X,维持“增持”评级。

投资建议:基于对大单品销量假设的调整,下调2023-25年EPS预测为2.95(3.13)/3.29(3.57)/3.58(3.95)元,考虑到运营改善弹性,给予2024年PE 29X,下调目标价至95.89(124.9)元,维持“增持”评级。

主流景气维持,乌苏持续调整:根据公司交流及调研,受益于基地强势市场、大城市扩展与渠道深耕,主流品牌乐堡、重庆等持续领涨,预计2024年全年主流品牌实现高单位数增长。截至11月中旬,乌苏依然持续调整中,2024年有望景气修复,未来有望实现乌苏产品组合优化。同时,1664助力进军白啤高端市场,纯生推动乐堡高端化,精酿餐吧与现有产品配合发力推动京A高端化。公司坚持多元场景打造“乌苏+烧烤”、“重庆火锅+重庆啤酒”、“京A+北京餐饮”等。

2024年成本下行,费用率保持稳定:据测算,预计2023年整体吨成本持平至1%左右增长。随着双反政策的取消,2024年公司或采用澳麦,成本有望逐季改善至环比下行,在结构恢复的背景下,毛利率依然有提升空间。预计公司2023年整体销售费用率保持稳定,管理费用率及研发费用率都将同比收缩。2024年整体费用率或保持稳定。

现金分红高股息,良好现金流状况:我们预计公司或延续高分红策略,预计2023-25年将维持70%以上分红比例,或有潜在提升可能,我们预计目前股价对应23-25年股息率3.6%、4%、4.4%。同时公司维持较好的现金流状况。

风险提示:成本波动,天气因素。


作者:訾猛、姚世佳、陈力宇 来源:国君食品
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