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券商:燕京啤酒激发活力拥抱高端,增持评级

时间:2022-5-20 2:18:37

【中国国际啤酒网】5月19日讯 光大证券股份有限公司叶倩瑜、陈彦彤对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《价值投资分析报告:激发活力,拥抱高端》,本报告对燕京啤酒给出增持评级,当前股价为6.73元。

燕京啤酒U8放量亮眼,经营效率改善迎拐点。燕京U8是当前公司的核心大单品,产品力强、消费者认可度高,销量增长迅速。2021年燕京U8销量约26万吨,长期看,随着8-12元价格带的快速扩容,U8体量有望突破百万吨。此前燕京受困于庞大的组织架构,部分亏损工厂对公司利润有较大拖累。目前公司正推进组织架构调整:明确总部职能,管理精细化;并通过关厂增效持续优化产能利用率。我们认为随着大单品U8放量+经营效率持续改善,燕京有望重振旗鼓再迎发展。

昔日王者谋复兴。燕京啤酒作为全国性啤酒厂商,是国内啤酒行业龙头之一。公司以北京、内蒙古和广西三大基地市场为核心,推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略:2015-2019年,燕京主品牌占总量的65%以上,“1+3”四个品牌占总量的92%以上。产品方面,公司通过燕京U8、白啤V10、漓泉1998等中高端新品发力高端市场,寻求产品结构升级,其中燕京U8为当前公司的主力核心大单品,U8的增长来自于北京区域渠道深耕以及产品全国化进程的推进。

改革显成效,步入快速发展新阶段。2019年开启的五年战略目标改革初现成效,公司盈利状况持续改善。区域端,公司在三大基地市场率先推出中高端新品,保证产品结构升级的顺利落地,巩固利润池。品牌端,燕京主品牌销量萎缩,公司发力高端谋求突破,副品牌所在子公司整体调整向好,2018年起销量止跌回升;中高档燕京U8和漓泉1998等开始逐步放量,有望改善燕京主品牌的下滑趋势,提升品牌的盈利能力。

降本增效提升盈利能力。公司正在调整组织架构,向精细化管理迈进,大部制改革下公司成立了多个综合性中心,并下设职能部门与子公司对接,进行监督考察,通过明确总部职能,使管理更加精细化。公司在弱势区域建立帮扶机制,帮助多个子公司大幅减亏。燕京啤酒过去人效/厂效较低,2020年产能利用率不足40%,远低于行业67%水平,人均产量仅为1.26万吨,拥有较大的优化空间。公司2021年底开始启动生产端职工内退计划,预计1-2年内将极大提升公司人效。

盈利预测、估值与评级:燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一,借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的超预期增长,且公司降本增效的空间较大,利润具有一定的弹性空间。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.34/4.46/5.57亿元,折合2022-2024年EPS分别为0.12/0.16/0.20元,当前股价对应2022-2024年的PE分别为57x/43x/34x,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原材料成本上涨快于预期;区域竞争加剧;大单品拓展低于预期;疫情持续时间超过预期。


作者:叶倩瑜、陈彦彤 来源:光大证券股份有限公司
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