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燕京啤酒年报及一季报点评:业绩符合预期,管理层靴子落地

时间:2022-5-6 2:25:26

【中国国际啤酒网】燕京啤酒(000729.SZ)2021年报&2022年第一季度业绩点评:业绩符合预期,管理层靴子落地。

事件:燕京啤酒发布2021年报和2022年一季报,公司2021年实现营收119.61亿元,同比增长9.45%;实现归母净利润2.28亿元,同比增长15.82%;实现扣非归母净利润1.72亿元,同比增长10.15%。22Q1公司实现营收31亿元,同比增长11.66%;实现归母净利润0.01亿元,同比扭亏。

2021年燕京业绩符合预期,燕京U8实现翻番增长。燕京啤酒2021年实现销量362.1万吨,同比增长2.4%。从大单品上看,21年燕京U8持续维持高增势头,漓泉1998占比进一步提升。从吨价上看,公司整体吨价提升8.4%至3090元/千升,基本符合预期,主要受益于公司全力打造燕京U8,并开始主导低端产品升级。从吨成本来看,公司啤酒吨成本同比提升10.6%,略高于行业水平。从毛利率来看,啤酒业务毛利率同比下滑1.2pcts至38.9%,主要受到原材料上涨压力,以及北京基地市场竞争烈度加大,公司尚未进行大规模提价。燕京啤酒期间费用率保持稳定,净利率微降至2.4%,扣非归母净利率稳定在1.4%左右。

22Q1燕京业绩符合预期,U8全年有销售目标具有较大达成率。燕京啤酒22Q1实现营收31亿元,同比增长11.66%,销量/吨营业收入增长3.5%/7.9%。22Q1销量增长3.5%,疫情扰动下基本符合预期。其中,22Q1燕京U8销量增长70%+,基本完成一季度销售目标,主要系3月北京市场影响较小,全年销量目标可期。成本端来看,22Q1公司吨营业成本提升7.3%,相较21年出现边际放缓,主要系大麦成本开始触顶下滑所致。Q1是啤酒传统淡季,在开工率不足的情况下,公司整体毛利率同比增长0.4pct至34.5%。费用端来看,22Q1公司销售费用率/管理费用率下滑1.8%/1.1%,预计疫情期间部分渠道费用延后投放,以及在内部管理增益下费用集约所致。22Q1公司实现归母净利润83万左右,主要系土地出让带来2543万元资产处置损益所致。

管理层靴子平安落地,燕京啤酒22年国改或提速推进。燕京啤酒公告推荐耿超为公司董事,并出现部分董监高人员的调整。燕京啤酒于2019年提出五年增长计划,随后由于管理层问题改革出现一定停滞,本次管理层靴子落地重启十四五改革征程。耿超历任北京市国改办主任、顺义区国资委主任等,具备丰富的国企改革实操经验,预计后续在北京三年国改文件的指引下,加快推进燕京啤酒的国改进程。边际来看,燕京啤酒在管理层方面积极改善信号不断增多:1)21年12月加快推进无名土地收储;2)21年开始进行大规模产销分离;3)营销端更加积极。管理层落定之后,预计22年将是燕京啤酒改革力度最大的一年。

燕京啤酒经营效率边际改善,维持“增持”评级。预计2022~2024年公司实现营收134.92/150.01/165.47亿元,同增12.8%/11.2%/10.3%;实现归母净利润至3.51/5.07/6.66亿元,同增53.8%/44.5%31.5%,对应PE55.13/38.16/29.02X。考虑到公司关厂提效或超预期,维持“增持”评级。

风险提示:燕京U8推广不及预期;啤酒竞争加剧;疫情反复。


作者:证券分析师花小伟、研究助理李文华 来源:德邦证券
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