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券商:重庆啤酒是短期防御力最强的中国啤酒企业

时间:2022-4-18 2:05:53

【中国国际啤酒网】重庆啤酒(600132.CH):短期防御力最强的中国啤酒企业;下调目标价,维持行业首选。

对1Q22相对乐观的展望:根据我们市场调研,重啤今年1-2月的销量恢复至较快速增长。这也打消了市场对重啤终端需求的部分忧虑。尽管中国啤酒行业整体在3月受到来自疫情的冲击较大,但重啤的销量未见大幅下跌,且表现好于大部分竞争对手。管理层表示,渠道库存目前处于健康水平,说明公司1Q22较强的销售增长是由市场终端需求驱动,而非压货所致。随着旺季的来临,公司有信心2Q22有较好的销量表现。我们认为,面对疫情的发展以及原材料价格上涨的压力,重啤相比竞争对手具有更强的防御性,并将在销量与利润率上都表现出更强的韧性。考虑到疫情及国际形势对市场情绪的影响,我们下调目标价,但重啤依然是我们在中国啤酒行业的首选之一。

受原材料价格上涨影响较小:作为为数不多销量持续增长的中国啤酒企业,管理层预测2022年原材料成本(包括酿酒材料与包材)同比上升10%左右,可见原材料价格上涨对重啤影响相对较小。我们认为这主要归功于:(1)公司在年初已对2022年全年酿酒材料进行锁价;(2)公司目前罐化率不到20%(低于行业平均水平),使得公司受近期铝价上涨的影响较小。尽管石油价格上涨会使公司运输成本上升,但整体影响可控。因此,尽管目前没有进一步提价的计划,我们相信公司2022年毛利率在结构升级的帮助下有望继续提升。

受近期疫情影响相对有限:众所周知重啤主要销售来自于中西部市场,而近期疫情主要集中在一线城市及其周边。这也使重啤受本轮疫情的影响相对有限。同时,西部市场(尤其是新疆)的管控力度相比2021年正在逐步放开。在渠道方面,餐饮所占比重较大,但夜场渠道占比较小。公司在2021年加强了非现饮渠道与电商的布局,弥补现饮渠道受疫情的影响。公司未来将坚持全国化与高端化路线,继续将其高端产品以不同的组合推向不同的市场。

目标价与估值:我们对22/23年收入分别下调3%来反映疫情可能带来的潜在影响。然而考虑到重啤对原材料价格较高的防御性,我们对22/23年净利润分别上调6%来反映我们对利润率比之前更为乐观的预期。基于15x2023EV/EBITDA,我们下调目标价至HK$150。

投资风险:1)原材料价格涨幅高于预期;2)乐堡的增速慢于预期;3)疫情持续影响现饮渠道;4)市场竞争加剧。


作者:分析师:林闻嘉,助理分析师:桑若楠 来源:浦银国际证券有限公司
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