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华润啤酒增利有术

时间:2021-7-30 2:17:36

【中国国际啤酒网】依靠中高端产品和政府补助的大幅增长,华润啤酒盈利保持高增长。

在推出近千元的产品组合后,华润啤酒(0291.HK)顿时成为市场的焦点。近年来,华润啤酒销量基本稳定,高端化成为公司的选择,但盈利增长背后并非仅仅高端化的结果,大量资金也通过关联交易以低息方式流入关联方账户。

2017年,华润啤酒提出高端化战略,2018-2020年公司盈利翻了一倍,但来自政府补助、废旧物料出售的其他收入也增长明显,成为盈利的一大动力;减员增效、不断关停工厂提升产能利用率也促进了华润啤酒的盈利能力。即便如此,华润啤酒因收购而带来的近百亿元商誉基本没有减值。

由于拥有充裕的现金流,华润系统内的其他公司开始“盯”上了华润啤酒。2020年之前,公司关联借款不过间或有之,2020年一举达到36亿元,且没有一笔关联借款的利率超过4%。

利润增长有“外力”

近日,华润啤酒推出一款名为“醴”的高端啤酒,预售价为999元/盒(2瓶),单瓶约500元的售价刷新了人们对啤酒价格的认知。

这是华润啤酒高端化的又一明证。2017年,华润啤酒提出高端化战略,2019年进一步提出决战高端的三年目标;2020年年报中,华润啤酒25次提及“高端”,2017年仅有三次。

量价齐升是企业最为乐见的结果,在销量基本不变下提价则是更具现实的选择。从整个行业上说,2018年全国啤酒产量3812万千升,同比微增0.5%,实现了2014年以来的首次正增长;2019年和2020年,国内啤酒产量3765万千升和3411万千升,产量不增反降。

华润啤酒同样如此。多年来,华润啤酒的销量基本稳定在1100万千升出头,2015-2017年约为1168.3万千升、1171.5万千升和1181.9万千升,2018-2020年约为1128.5万千升、1143.4万千升和1110万千升。与前三年相比,近三年的销量甚至是稳中有降。

虽然销量有所下滑,但中高端产品的占比却在提升。2018年和2019年,华润啤酒中高端产品销量分别增长了4.8%和8.8%,2020年公司次高端及以上啤酒销量达146万千升,较2019年增长了11.1%。正是在中高端产品明显增长的带动下,华润啤酒的销售均价呈上升之势。2017年,华润啤酒提出高端化战略,这一年公司每千升销售均价为2516元,2018年和2019年提高至2824元和2903元,2020年均价下降是由于推行不含瓶销售政策等原因所致,而非产品降价。

中高端产品占比增加带来的毛利率提升带动了公司盈利的增长。2018-2020年,华润啤酒实现营收318.67亿元、331.9亿元和314.48亿元,归母净利润9.77亿元、13.12亿元和20.94亿元。三年时间公司收入甚至有所下降,盈利却翻了一倍有余。

不过,仅凭主业经营,华润啤酒盈利不可能有这么亮眼的表现。2018-2020年,公司毛利分别为111.98亿元、122.26亿元和120.75亿元,2020年在毛利有所下降下净利润还是有了近60%的大幅增长,其他收入的助推大有裨益。2018-2020年,华润啤酒的其他收入为9.93亿元、10.17亿元和16.87亿元。正是其他收入的大幅增长,帮助华润啤酒在2020年实现了净利润的继续高增长。

2020年之前,华润啤酒的其他收入主要由利息收入、政府补助和出售固定资产等组成,2020年新添了2.08亿元的废旧物料出售和5.67亿元的玻瓶使用收入,两者合计较上一年的4.35亿元多3.4亿元。此外,大幅增加的政府补助也是其他收入明显增加的原因之一,2020年华润啤酒确认政府补助4.73亿元,较2019年的1.62亿元增加了3.11亿元。

7月19日,华润啤酒发布业绩预喜公告,预计2021年上半年归属净利润增长不低于100%,其中搬迁补偿收益约为13亿元,即卖地收益是公司业绩增长的大头,非经常性收益再次成为华润啤酒增长的主要助推器之一。

华润啤酒营收规模大、利润不断增长,公司充裕的现金流和低负债也吸引了关联公司的注意。2020年,华润啤酒低息出借给关联人的资金骤增。

关联借款大涨

2018-2020年,华润啤酒的净利润分别为9.85亿元、13.1亿元和20.94亿元,经营活动产生的现金流量净额分别为39.34亿元、40.98亿元和44.8亿元,公司利润含金量十足。

不仅如此,2020年年末,华润啤酒货币资金超过45亿元,长短期借款基本为零。与超过300亿元的收入相比,应收账款影响微乎其微,充裕的现金引起了其他兄弟单位的“关注”。

2020年,华润啤酒分别向华润万家有限公司、华润金控投资有限公司和华润置地(1109.HK)全资控股的华润置地控股有限公司提供了12亿元、4亿元和20亿元的关联借款,即合计出借资金36亿元,利率分别为3.5%、3.92%和3.92%,没有一笔超过4%。

仅以华润置地为例,2020年以房地产为主业的华润置地综合借贷额达到1650亿元,借贷成本基本都在4%以上;早在2017年华润置地也曾向华润啤酒借款3亿元,利率4.35%。

实际上,2020年之前,华润啤酒的关联借款并不多,2016年和2018年没有关联借款,2017年也仅有前述提及的华润置地的3亿元借款,期限也不到一个月。

这就是说,2016-2018年,华润啤酒的关联借款非常少,2017年出现的一笔更像临时周转。2019年华润股份向华润啤酒借款14亿元,利率3.92%,期限在半年左右,无论是出借规模还是时间期限都已经明显不一样了;2020年关联借款规模进一步增长至36亿元。

华润啤酒拥有充裕的现金流,而华润置地等关联人又属于资金密集型企业。因此,在集团内部通过关联借款实现资金融通无可厚非,出借人还可以获得闲置资金的利息收入,但如果借款利率不高,则会损害一方利益。

原本华润啤酒也花费了大量资金来提高规模。众所周知,通过一系列收购,华润啤酒成为行业内市场占有率第一的龙头公司。在高端化过程中公司陆续关停部分产能,厂房已经减少了近三成,人员更是减少一半以上。不过在不断精简过程中,华润啤酒近百亿元的商誉基本没有减值。

商誉隐患

华润啤酒做大做强的过程中,收购是最主要的推手,最近一次重要收购发生在2018年。华润啤酒大股东华润集团(啤酒)有限公司以约243.5亿港元向喜力集团配售40%股份,同时旗下的华润创业出资4.64亿欧元,收购喜力集团0.9%的股权;上市公司华润啤酒以23.55亿港元收购喜力旗下于中国成立的6家啤酒厂以及喜力香港的全部已发行股本,交易于2019年4月完成,喜力中国成为公司的全资子品牌,此次收购给华润啤酒带来了9.97亿元的新增商誉。2019年年末,华润啤酒的商誉为93.65亿元,2020年年末为93.26亿元,基本变化不大。

根据年报,2019年收购完成后喜力中国贡献营收11.39亿元,净利润1.45亿元。收购喜力中国是在2019年4月底完成的,这基本上是喜力中国8个月时间贡献的营收和净利润,如果是全年,收入贡献会进一步扩大。

如前所述,2019年,华润啤酒营收为331.9亿元,较2018年增加13.23亿元,新并表的喜力中国带来了11.39亿元收入,如果没有这超过11亿元的新增收入,华润啤酒的收入基本难以增长。2020年则是全年并表,即便如此,由于疫情和销售政策等影响,华润啤酒收入还是下降了。

喜力中国对华润啤酒中高端的增长贡献同样立竿见影。2019年,华润啤酒中高端销量增长了8.8%,2020年次高端及以上增长了11.1%,达到146万千升。东方证券预计,2020年喜力销量约为20万千升,对华润啤酒中高端的补充大有裨益。

新收购业务表现愈抢眼,说明原有业务愈显疲态。在销量难有增长空间后,华润啤酒也开始不断关停厂房提高效率。

2016年,华润啤酒的厂房数量达到98家,之后公司开始陆续关停部分产能,2020年公司厂房下降至70家,这意味着公司厂房较高位下降了近三成。随着工厂数量的减少,华润啤酒的产能也从高位的2200万千升下降至2020年的1875万千升。

产能减少,员工人数也大幅下降。2015年,华润啤酒剥离了其他业务,以啤酒为主业,彼时公司约有员工6万人,2020年年末公司员工约为2.7万人,员工人数减少了约55%。

华润啤酒大量的产能系收购而来,且在收购过程中形成了近百亿元的商誉。在公司关厂裁员增效过程中,曾经高价收购的一系列工厂关停了多少,华润啤酒没有介绍。

截至发稿,华润啤酒没有回复记者的采访。


作者:杨现华 来源:证券市场周刊
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