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草根调研:青岛啤酒山东销售积极调整,东北进攻效果突出

时间:2020-10-20 2:16:05

青岛啤酒:盈利高增具保障,安全边际已突出

【中国国际啤酒网】近期我们在多个市场进行啤酒行业及多家公司的草根调研,结合最新调研反馈及判断,进一步确认对此前所述行业盈利提升逻辑的判断,同时坚定对青岛啤酒(00168)的推荐。具体反馈内容如下。

行业动态:受天气和节日错位等因素影响,7、8月行业销量略有下滑,预计9月销售改善明显。据统计局数据显示,行业7月实现产量约407万吨,同比实现微增,8月实现销量约378万吨,同比下滑3.8%,推断系前期压货、天气、及中秋错位等因素导致。我们预计在中秋国庆双节重叠下,9月行业销量环比改善明显。

青啤反馈:Q3销量平稳增长,年内成本端企稳,罐化率提升进一步推动毛利率提升。

(1)节日效应明显,预计公司Q3销量实现低个位数增长,收入实现中个位数增长。

近期我们走访终端渠道调研反馈,7、8月受前期压货、竞争加剧、提价等因素影响,部分区域销量有所下滑。9月受中秋、国庆双节重叠影响,部分市场销量实现双位数增长;国庆假期期间,部分市场仍保持强势增长,渠道库存良性,预计十月仍能保持良好增长势头。结合啤酒行业数据推断,我们预计公司Q3销量实现低个位数增长,收入实现中个位数增长。全年来看,我们预计公司销量微降,收入增长有望略快于销量增速。

(2)山东销售积极调整,东北进攻效果突出。

区域草根调研反馈来看,山东区域受经典、崂山提价因素及竞品等因素影响,销量同比下滑幅度明显,目前更换大区负责人,未来山东市场或以提结构策略,代替主动提价策略以遏制竞品增长势头。东北市场方面,公司依靠中高端品牌积极进攻收效明显,市场份额快速提升至约20%。其余市场来看,陕西(核心市场)、河南、内蒙市场销售保持良好势头,电商业务持续高增,四川及西部部分市场受竞争影响相对较大,但体量相对较小,对整体影响不大。

(3)高端化、罐化率提升及成本端企稳,有望推动毛利率继续提升。

渠道调研反馈,Q3部分市场主品牌销售表现优于其他品牌,预计吨价实现低个位数增长。此外,去年整体罐化率不足25%,今年公共卫生事件影响下罐化率稳步提升,部分市场提升2pcts以上。考虑到听装产品吨价相对较高,生产成本相对较低,费用投放差异不大,罐化率提升有望进一步提升利润水平。包材成本方面,Q2后部分包材成本上行,但整体同比维持相对平稳,前期储备低价包材或对Q3利润仍有贡献。因此,高端化、罐化率提升及成本端企稳有望推动毛利率继续提升。

投资建议

全年业绩高增有望锁定,关注成本上涨推动的提价预期,盈利提升持续性具备支撑。当下估值安全边际已突出,重申目标价109元及“强推”评级。我们预计,公司三季度收入实现中个位数增长下,利润有望实现25%左右增长,在上半年利润增长14%下,预计前三季度业绩仍保持高增势头。考虑今年受公共卫生事件影响关厂进度减缓,四季度计提费用大幅减少(去年关厂计提4.7亿元),单季亏损有望明显收窄,全年业绩高增有望锁定。盈利提升加速的产业趋势已经确认并在逐步验证,明后年中期维度看,高端化进程(高端产品及罐化率提升)加速推进,若来年出现大麦成本等大幅上行的极端情况,或将再次成为行业提价的催化。我们暂维持2020-2022年EPS预测1.82/2.18/2.73元,对应2020-2022年PE为40/34/27X,当下估值安全边际已突出,年底或再次迎来催化,同时来年上半年高增可期,当下正是积极布局时点,我们维持目标市值1500亿元,对应目标价109元,对应22年盈利预测40倍PE,重申“强推”评级。

风险提示

需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧。


作者:华创食饮(公众号ID:gh_dcc79edbb18b) 来源:智通财经网
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