2026年初，燕京啤酒披露的2025年度业绩预告赚足眼球，全年归母净利润同比增幅最高达65%的亮眼数据，在啤酒行业整体承压的背景下格外突出。但资本市场并未买账，股价持续震荡走低，北向资金悄然减持，这份看似光鲜的成绩单背后，隐藏着渠道动荡、战略承压、合规漏洞等多重风险，燕京啤酒的“复兴之路”实则步履维艰。
表面来看，50%-65%的净利润增速堪称行业黑马，公司将其归功于产品结构优化与运营效率提升，并称中高档产品营收占比已突破70%。但细究业绩构成便不难发现，此次盈利高增并非完全源于主营业务内生增长，1.32亿元的子公司土地收储款构成核心非经常性损益，对净利润贡献率超8%，这种一次性收益带来的增长缺乏持续性，难以支撑长期估值提升。更值得警惕的是，燕京啤酒“旺季盈利、淡季亏损”的顽疾已持续五年，2020至2024年四季度归母净利润累计亏损超14亿元，即便2025年亏损幅度收窄，淡季营收支撑体系的缺失仍未得到根本解决，这种季节性失衡成为制约企业稳健发展的核心瓶颈。
渠道端的剧烈动荡，更是为燕京啤酒的业绩增长蒙上阴影。2025年上半年，公司经销商净减少83家，看似数字不大，背后却是1100家经销商退出与1017家新增的剧烈更替，12.74%的退出率远超行业平均水平，暴露出渠道体系的脆弱性。啤酒行业渠道建设具有强粘性特征，大规模经销商流失不仅直接影响终端铺货效率，更会引发区域市场价格体系紊乱，而渠道问题3-6个月的传导周期，意味着2025年下半年业绩已悄然承压。更为关键的是，新增经销商多集中于华北核心市场，华南、西南等潜力区域渠道拓展乏力，与头部企业全国化布局形成鲜明对比，渠道结构的失衡进一步放大了经营风险。
高端化战略遇阻，成为燕京啤酒难以突破的增长天花板。尽管公司宣称中高档产品占比突破70%，但核心依赖U8、V10等少数单品支撑，产品同质化严重且缺乏技术壁垒。与此同时，研发投入连续两年下滑，2024年研发费用同比下降5.45%，2025年上半年微降0.02%，在精酿啤酒、低醇啤酒等高端细分赛道快速崛起的当下，研发投入收缩直接削弱产品创新能力。而外部竞争环境更趋严峻，百威中国仍占据国内中高端啤酒市场40%左右份额，华润、青岛持续加码高端产品线，五粮液、泸州老窖等白酒巨头跨界布局高端精酿，凭借品牌溢价与渠道优势分流高端需求，燕京啤酒陷入“上有头部品牌挤压，下有区域品牌竞争”的夹心困境，高端化转型陷入进退两难的境地。
区域发展失衡的积弊，进一步加剧了企业经营风险。2025年上半年，燕京啤酒华北市场营收占比攀升至56.67%，接近六成收入依赖单一区域，这种过度集中的市场结构暗藏巨大隐患。华北市场已趋近饱和，毛利率低于公司整体水平，以价换量的增长模式难以为继；而华东、华中市场虽有双位数增长，但基数较低难以形成支撑，华南市场营收仅微增0.3%，拓展成效甚微。一旦华北市场受消费复苏乏力、竞品冲击等因素影响出现波动，公司业绩将面临断崖式下滑风险，与头部企业“核心市场稳盘、新兴市场突破”的区域布局形成鲜明差距。
合规问题频发，更是触碰资本市场敏感神经。2025年12月，燕京啤酒因4处库房未批先建被处以23.4万元罚款，看似小额处罚，实则暴露企业合规管理的漏洞。随着ESG理念成为资本市场估值重要指标，未批先建、公积金欠缴等合规问题，不仅会影响企业品牌形象，更可能成为机构投资者减持的导火索。而企查查数据显示，公司累计存在25条自身风险、235条关联风险，劳动纠纷、被执行人等问题频发，精细化管理能力不足的短板凸显，与现代化企业治理要求存在较大差距。
资本市场的反应，早已给出明确答案。业绩预告发布后，燕京啤酒股价不涨反跌，自2025年6月高点14.27元回调至12.4元，跌幅超13%，北向资金与公募基金的减持动作更释放出谨慎信号。机构投资者的离场，本质是对企业增长质量的担忧，市场等待的不仅是短期业绩增速，更是旺季动销数据、渠道改革成效、新兴市场突破等核心指标的验证。若后续出现应收账款激增、现金流恶化等迹象，估值下修风险将进一步加剧。
燕京啤酒2025年的业绩高增，更多是成本控制、一次性收益带来的阶段性红利，并非内生增长能力的实质性提升。在渠道动荡、高端遇阻、区域失衡、合规存忧的多重压力下，企业“二次创业复兴燕京”的战略目标面临严峻挑战。对于燕京啤酒而言，唯有破解渠道体系脆弱、产品创新不足、区域布局失衡等核心难题，才能真正摆脱估值困局，否则再亮眼的业绩增速，也难以获得资本市场的长期认可。
