惠泉啤酒：利润大涨近四成，营收却难回巅峰
【中国国际啤酒网】“近年来公司经营业绩持续向好，市场基础不断加强，品牌影响力和抗风险能力不断提升，实现了利润的连续增长。”日前，惠泉啤酒（600573）董事会秘书程晓梅在接待野村东方国际调研时表示。在消费升级与存量竞争的双重背景下，啤酒行业正经历新一轮分化，作为区域啤酒品牌的惠泉啤酒逆势上扬，净利润连续3年保持20%以上增速。
然而，惠泉啤酒营业收入增长却远低于利润增长，这背后是其面临啤酒主业发展缓慢、过半利润依赖利息收入和投资收益的尴尬处境。同时，惠泉啤酒长期困于福建一隅，全国化布局难以实现突破。随着行业存量竞争加剧，惠泉啤酒或将面临更严峻的经营压力。
利润依赖投资收益
惠泉啤酒发布的2025年一季报显示，报告期内，公司共计完成啤酒销量50935.26千升，同比增长1.07%；实现营业收入1.41亿元，同比增长0.35%；利润总额 880.89万元，同比增长38.42%。更早之前发布的2024年年报同样亮眼，全年完成啤酒销量22.86万千升，同比增长0.06%；实现营业收入6.47亿元，同比增长5.44%；实现归属于上市公司股东的净利润 6483.02万元，同比增长33.58%。
在啤酒行业深度调整的背景下，惠泉啤酒能取得营利双增的业绩实属难得。对于业绩增长的驱动因素，惠泉啤酒董事长兼总经理刘翔宇表示，公司业绩稳步增长主要得益于坚定不移持续提高产品品质、持续聚焦基地市场建设、不断发展餐饮渠道、持续进行技术创新和数字化转型。“多种因素共同促进，形成从产品品质到生产提效到市场深耕协同增长闭环，促进企业质效全面提升。”
2024年，惠泉啤酒净利润虽然大涨近四成，但主要驱动并非刘翔宇所述因素，而是来自投资收益。报告期内，惠泉啤酒的利息收入为3594.04万元，叠加其他收益131.25万元，合计高达3725.29万元，占总利润的比例高达57.46%。有趣的是，这一比例相对于同业偏高，但对惠泉啤酒而言已经有所降低。数据显示，2020年至2023年，其利息收入及投资收益占当期净利润的比例分别为87.96%、91.26%、 75.67%、72.89%。
相比之下，惠泉啤酒的主营业务的表现可以用不温不火来形容。2024年，其啤酒业务收入为6.31亿元，同比增长5.15%；毛利润为1.93亿元，同比增长仅10.7%。为推广啤酒业务， 2024年惠泉啤酒销售费用高达3156万元，同比增长12.96%，已超过啤酒业务的净利润。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，这反映出惠泉啤酒在资金管理方面具有一定的优势，但同时也暴露出其核心啤酒业务盈利能力相对不足的问题。公司需要进一步优化产品结构，提升核心啤酒业务的盈利能力，以减少对非核心业务收益的依赖。
市场局限于福建一隅
“夏天吃夜宵时配惠泉啤酒真的很爽，很适配闽南闷热潮湿的气候。惠泉啤酒入口极为清爽顺滑，回甘为淡淡麦芽香，两听下肚后，依然感觉清甜爽口，好喝不上头。”福建消费者陈颂告诉记者，惠泉啤酒深受本地人喜爱。
尽管受到福建消费者力挺，但惠泉啤酒始终无法突破地域桎梏。啤酒业务增长受限，或与惠泉啤酒长期局限于福建市场一隅相关。年报显示，2024年福建市场营业收入为4.76亿元，同比增长5.39%，占惠泉啤酒总收入的75.46%。与之形成鲜明对比的是，福建省外市场不仅增速低于福建市场，毛利率也低于福建市场的14.02%，“以价换量”情况突出。
在回答投资者提问时，刘翔宇表示：“近年来，公司重点建设福建、江西市场，并积极在广东、浙江、湖南部分区域积极布局，不断拓展公司发展空间。随着生产经营发展，公司会持续强化未来市场布局，不断满足企业发展需要。除了线下销售，公司开通了惠泉啤酒天猫、京东、拼多多官方旗舰店和快手、抖音、微信商城等线上销售。”不过，惠泉啤酒的全国化布局目前来看成果有限。
在惠泉啤酒走向全国的同时，不少行业巨头也在杀入福建市场，惠泉啤酒的“基本盘”不断受到挤压。2012年，百威英博、青岛啤酒等先后进入福建，与惠泉啤酒“针锋相对”，后者当年营业收入大跌21.56%。尽管近3年惠泉啤酒营业收入持续增长，但总营收仍少于2012年，始终未能“重返巅峰”。
惠泉啤酒还面临与其大股东燕京啤酒（000729）同业竞争的压力。并购以来，燕京啤酒严格履行避免同业竞争承诺，并且将福建市场的燕京啤酒产品交由惠泉啤酒生产销售及调拨销售。业内人士分析认为，二者的竞争更多的是品牌影响力的竞争，燕京啤酒的进入同样会对惠泉啤酒销售形成压力。
未来面临更多挑战
谈及未来发展，惠泉啤酒方面表示：“2025年将是公司开启更高质量发展的元年，未来，公司将坚持高质量发展方针，围绕‘固根基、拓空间、笃信念、强执行’的全新战略路径，强化效率提升，推进企业高质量发展。”刘翔宇在公司2024年度总结表彰大会上直言：“通过5年的努力拼搏，惠泉啤酒从根本上解决了活下去的问题。2025年，公司将进入高质量发展的新征程。”
不过，随着啤酒行业需求持续承压，存量竞争加剧，惠泉啤酒将面临更多挑战。勤策消费研究报告显示，啤酒市场集中度不断提升，2023年中国啤酒行业CR6（前六大企业的市场占有率）达到92.6%。站在行业深度调整的路口，资本操作或许可以支撑惠泉啤酒提升经营利润，但要想增强经营韧性，回归产品本质仍是关键。
为提振啤酒业务，惠泉啤酒也采取了相应举措。刘翔宇透露，今年将继续举办“惠泉啤酒文化节”，探索以“啤酒+”为切入点的多形式、多样化的品牌推广活动，助力公司可持续高质量发展。同时，惠泉啤酒还研发上市以“初念”为代表的精酿啤酒和推出无醇、低卡产品，以实现私人定制丰富多样的风味，满足多元化的个性选择。
值得一提的是，惠泉啤酒财务状况或许并不稳健。年报显示，截至2024年末，惠泉啤酒的应付票据及应付账款为1.52亿元，较2019年同期增长约1.21亿元；2023年、2024年，惠泉啤酒短期借款分别增加2000万元和8200万元。
柏文喜认为，在啤酒行业巨头挤压的背景下，惠泉啤酒市场份额持续萎缩，但通过差异化竞争、产品创新和市场拓展等策略，仍有突围机会。未来，惠泉啤酒需进一步优化资金管理，提升核心业务盈利能力，同时加强品牌建设和市场拓展，以实现可持续发展。
